Informe publicado el 7 de noviembre de 2025. Los precios y múltiplos son de esa fecha.
PayPal construyó, en los primeros años del comercio electrónico, una red que conecta comercios y consumidores en los pagos online. El informe le asigna un foso económico estrecho y una incertidumbre alta. Toma un fair value de USD 94 por acción estimado por Morningstar, frente a un precio de USD 66,26 al 6 de noviembre de 2025, lo que equivale a un descuento del 30%.
Qué hace PayPal
PayPal es una plataforma de pagos de dos lados: tiene relación con los comercios que cobran y con los consumidores que pagan. Ese modelo la distingue de los adquirentes, que trabajan solo con comercios. Además del negocio con la marca PayPal, la empresa tiene:
- Braintree, que procesa pagos para comercios y compite con Stripe y Adyen.
- Venmo, una plataforma de pagos con efecto de red, cuya monetización todavía está en una etapa inicial.
- iZettle, una empresa europea de cobros con tarjeta presente, con un modelo parecido al de Square. La compró por USD 2.200 millones.
Cómo gana dinero
Los ingresos de PayPal dependen de lo que facturan sus comercios clientes, porque cobra sobre los pagos que procesa. El procesamiento de pagos escala bien: una vez armada la plataforma, cada transacción adicional cuesta poco. Su volumen anual supera los USD 1,7 billones (millones de millones), aunque queda por debajo de procesadores como Fiserv y Worldpay.
Los márgenes bajaron cuando terminó la relación de alto margen con eBay. La gerencia lo compensó con recortes de costos importantes en los últimos años. Hoy la rentabilidad descansa sobre una base más estable, con el beneficio bruto creciendo cada año.
Su ventaja competitiva
Dentro del comercio electrónico, PayPal es líder, y eso le da un foso económico estrecho (narrow moat). El informe destaca dos ventajas de su modelo de dos lados:
- Prevención del fraude. Ver los datos del comercio y del consumidor le permite detectar fraude mejor, un tema clave desde los inicios de internet.
- Conversión. Las compras con PayPal se completan en casi el 90% de los casos, contra cerca del 50% promedio de la industria.
Con eso logró un efecto de red, aunque más débil que el habitual, porque PayPal es una pieza chica dentro de toda la infraestructura de pagos electrónicos. Sigue siendo un socio preferido en el mundo online, pero no tiene fuerza para imponer condiciones ni para ganar participación con facilidad. Por eso, hace años decidió dejar que el consumidor elija con qué medio paga dentro de PayPal, en lugar de empujar las opciones más rentables para la empresa. El informe considera que esa decisión la posicionó como socio de otros actores y le evitó competidores. El acuerdo con Apple va en la misma línea.
Braintree también tiene un foso estrecho, basado en ventajas de costo por escala. Venmo tiene efecto de red, pero su foso es especulativo porque todavía no es rentable. Como el negocio necesita poco capital, el retorno sobre el capital invertido fue históricamente muy superior a su costo.
Crecimiento y conducción
El crecimiento se desaceleró desde 2022, cuando se revirtió el impulso de la pandemia y aparecieron competidores nuevos. Del lado de los comercios surgieron adquirentes enfocados en lo online. Del lado del consumidor compiten servicios como Apple Pay. Las cuentas activas dejaron de crecer en 2022: las que se habían sumado con incentivos durante la pandemia se abandonaron rápido, y la gerencia pasó a invertir en el uso de las cuentas existentes.
Alex Chriss es CEO desde septiembre de 2023. Antes dirigía en Intuit el grupo de pequeñas empresas y trabajadores independientes, que genera la mayor parte de los ingresos de esa compañía. El informe valora su decisión de buscar solo crecimiento rentable, aunque advierte que la ejecución completa va a llevar tiempo.
Sobre las adquisiciones, el informe considera acertada la de iZettle, porque los pagos online y los presenciales se están acercando. Cuestiona la compra de Xoom por USD 900 millones en 2015, por su poca relación con el negocio principal, y la de Honey por cerca de USD 4.000 millones, por el precio pagado. En conjunto, considera que las adquisiciones no crearon valor.
Balance y asignación de capital
Desde la separación de eBay en 2015, PayPal aumentó su endeudamiento, pero al cierre de 2024 la deuda era de 1,6 veces el EBITDA y la caja era casi igual a la deuda. No paga dividendos. La gerencia indicó que la prioridad será devolver capital a los accionistas, y el informe espera que en el corto plazo casi todo el flujo de caja libre se destine a recomprar acciones. La asignación de capital recibe la calificación Estándar.
Valoración y margen de seguridad
| Dato | Valor |
|---|---|
| Precio al 6 de noviembre de 2025 | USD 66,26 |
| Fair value estimado (Morningstar) | USD 94 |
| Descuento sobre el fair value | 30% |
| Incertidumbre | Alta |
| Foso económico | Estrecho |
| Asignación de capital | Estándar |
El fair value equivale a 16,3 veces el beneficio ajustado por acción estimado para 2026. Se apoya en estos supuestos:
- Ingresos creciendo 6% anual compuesto en los próximos cinco años, con más crecimiento en la segunda mitad del período.
- Margen operativo ajustado, sin amortizaciones, mejorando unos 25 puntos básicos por año durante cinco años.
- Costo del capital propio de 9%.
Como la incertidumbre es alta, el informe marca un rango amplio: por debajo de USD 56,40 la acción tendría un descuento muy amplio y por encima de USD 145,70 estaría sobrevaluada. Considera que la incertidumbre es pareja hacia los dos lados: PayPal tiene tantas probabilidades de superar las expectativas de largo plazo como de quedar por debajo. Si Venmo logra monetizarse, podría sumar valor por encima de la estimación.
Riesgos
- Competencia nueva o cambios en la industria que reduzcan mucho la rentabilidad o dejen a PayPal fuera del negocio.
- La línea entre pagos online y presenciales se desdibuja, y PayPal podría competir cada vez más con empresas más grandes.
- La sensibilidad a la economía, porque el gasto online suele ser discrecional.
- Riesgos de ejecución y de tipo de cambio en las operaciones internacionales. Algunos gobiernos favorecen a procesadores locales, como muestran los casos de Alipay y WeChat.
- La rentabilidad futura de Venmo, difícil de predecir.
- La seguridad de los datos, porque cualquier procesador de pagos está expuesto a filtraciones.
Fundador y socio de RGG Group. Asesor financiero, experto en valoración y médico anestesiólogo (UNLP). AP CNV 1858.
Este contenido es informativo y educativo. No constituye una recomendación de compra o venta. Las inversiones implican riesgos; rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. El fair value citado es la estimación de Morningstar que toma el informe. Datos al 7 de noviembre de 2025.