Paridad, valor técnico y TIR para analizar bonos y obligaciones negociables

Video publicado el 14 de diciembre de 2022. Los precios y tasas de los ejemplos son de esa fecha.

Los bonos y las obligaciones negociables (ON) pagan intereses y devuelven el capital de formas muy distintas. Para elegir entre ellos hace falta una medida que permita compararlos. En este video, Julián Ruggiero explica cómo se mide el rendimiento de la renta fija con la TIR y qué significan los términos técnicos que aparecen al analizar un bono: valor nominal, valor residual, valor técnico, paridad, tasa nominal y tasa corriente.

Por qué la tasa nominal anual no sirve para comparar bonos

Según cómo devuelven el capital, los bonos se agrupan en tres tipos:

• A descuento: no pagan nada durante su vida y al vencimiento devuelven el capital más los intereses.
• Bullet: pagan intereses en forma periódica y devuelven todo el capital al vencimiento.
• Amortizables: además de los intereses, devuelven una parte del capital en cada pago.

Los pagos, a su vez, pueden ser trimestrales, semestrales o anuales. En el video, Julián muestra tres ON con flujos diferentes: una paga cupones semestrales y amortiza una parte cada año, otra paga solo cupones y devuelve el capital al final, y la tercera paga cupones trimestrales y devuelve el capital al vencimiento.

Para compararlas no alcanza con la tasa nominal anual (TNA). El ejemplo del video son dos inversiones de USD 1.000 a un año:

• Opción A: no paga nada durante 12 meses y al final devuelve USD 1.100, el capital más USD 100 de intereses.
• Opción B: paga USD 8,33 por mes y al final del año devuelve los USD 1.000. Los 12 pagos suman USD 100, así que el total también es USD 1.100.

Las dos tienen una TNA del 10%. Aun así, la opción B rinde más por el valor del dinero en el tiempo. Los USD 8,33 que se cobran desde el primer mes se pueden reinvertir y generar más intereses, mientras que en la opción A el dinero queda inmovilizado hasta el final del año. La tasa efectiva anual (TEA) incorpora esa capacidad de reinvertir los cupones y la TNA la deja afuera. Por eso, para Julián, la TNA no sirve para comparar inversiones que pagan y amortizan de manera diferente.

El costo real de comprar en cuotas

El mismo concepto se aplica al consumo. Julián lo explica con una licuadora que cuesta $ 1.000 al contado o 12 cuotas de $ 116,66. El vendedor dice que en un año se terminan pagando $ 1.400, que eso equivale a una tasa del 40% anual y que conviene frente a una inflación de cerca del 100% anual, la de diciembre de 2022.

Ese 40% sería correcto si la licuadora se entregara hoy y los $ 1.400 se pagaran juntos dentro de un año. Con cuotas mensuales que empiezan al mes siguiente, el cálculo cambia. En Excel, la función TIR.NO.PER toma el monto y la fecha de cada pago, y en este caso da una TIR del 92% anual. El cálculo paso a paso está en la guía cómo calcular la TIR de obligaciones negociables.

Por eso Julián recomienda pedir siempre el costo financiero total (CFT), que los comercios tienen la obligación de informar. El CFT suma a la tasa efectiva anual las comisiones, los gastos de otorgamiento y otros cargos.

Qué mide la TIR

La TIR (tasa interna de retorno) mide el rendimiento financiero real de una inversión o de un préstamo. La definición técnica la describe como la media geométrica de los rendimientos futuros esperados. Julián la traduce así: es la tasa que se obtiene de un bono si se cumplen dos condiciones.

1. Mantenerlo hasta el vencimiento. Por eso también se la llama yield to maturity, o rendimiento al vencimiento.
2. Reinvertir todos los cupones y amortizaciones a la misma TIR de la compra.

El ejemplo del video es una ON de IRSA con vencimiento en junio de 2028. Al 14 de diciembre de 2022 cotizaba USD 102,90, con una paridad de 99% y una TIR de 9,25%. Para obtener ese 9,25%, habría que conservarla hasta 2028 y reinvertir cada cupón y cada amortización a esa misma tasa.

Esa condición muestra el límite de la TIR. Si cuando llega un cupón la ON cotiza más cara, su TIR es más baja, el cupón se reinvierte a una tasa menor y el rendimiento total queda por debajo del calculado. Si cotiza más barata, pasa lo contrario. Aun así, Julián la considera la mejor herramienta, y posiblemente la única, para comparar activos de renta fija con características tan distintas.

De qué depende la TIR

Según el video, con las demás condiciones iguales, la TIR de un bono depende de estos factores:

• El cupón: cuanto mayores son los intereses o las amortizaciones que paga, mayor es la TIR.
• La periodicidad: cuanto más frecuentes son los pagos, mayor es la TIR. Una ON que paga todos los meses tiene una TIR más alta que una que paga una vez por año.
• La paridad: cuanto más bajo es el precio respecto de su valor técnico, mayor es la TIR.

Los tres factores se evalúan juntos. Un bono con paridad mayor a 100%, pero con un cupón alto y pagos frecuentes, puede tener una TIR más alta que otro que cotiza bajo la par. Por eso Julián insiste en que el dato principal al comprar un bono o una ON es la TIR que ofrece en ese momento.

Valor nominal y valor residual

El valor nominal es el monto que el emisor se compromete a devolver al tenedor del bono, y figura en el prospecto de emisión. Si una ON promete pagar USD 100 por cada nominal dentro de 10 años, su valor nominal es USD 100, cotice por encima o por debajo de ese valor en el mercado secundario.

El valor residual es el porcentaje del valor nominal que todavía no se pagó, y se usa en los bonos amortizables. En el ejemplo del video, un bono de USD 100 de valor nominal amortiza un tercio por año, unos USD 33. Después del primer pago resta abonar cerca de dos tercios, después del segundo resta un tercio, y con el tercero el valor residual llega a cero, que coincide con el vencimiento.

La ON de IRSA del ejemplo anterior amortiza USD 17,50 por año entre 2024 y 2027, y USD 30 en 2028. Después del pago de junio de 2024, su valor residual pasa a ser 82,5%. En los bonos bullet, que devuelven todo el capital al final, el valor residual es igual al valor nominal hasta el vencimiento.

Valor técnico e intereses corridos

El valor técnico es el valor nominal, o el residual si el bono ya amortizó una parte, más los intereses corridos. Los intereses corridos son los que se devengan desde el último pago de cupón hasta la fecha.

El ejemplo del video es un bono de USD 100 de valor nominal con un cupón anual de 10%, que se paga en dos cuotas semestrales de USD 5, el 1 de enero y el 1 de julio. Entre un pago y otro, los intereses se acumulan día a día, desde cero al día siguiente del pago hasta USD 5 el día del pago siguiente. El 1 de abril de 2023, a mitad del semestre, los intereses corridos son USD 2,50 y el valor técnico es USD 102,50.

Paridad

La paridad es la relación entre el precio del bono en el mercado secundario y su valor técnico. Con el valor técnico de USD 102,50 del ejemplo anterior:

Tasa nominal y tasa corriente

La tasa nominal relaciona el cupón anual con el valor nominal. La tasa corriente relaciona ese mismo cupón con el precio de mercado, que es lo que paga el inversor al comprar.

En el ejemplo del video, una ON de USD 100 de valor nominal que paga un cupón anual de USD 10 tiene una tasa nominal de 10%. Si cotiza a USD 80, bajo la par, la tasa corriente es de 12,5% (10 dividido 80). De ahí sale la regla general:

• Con paridad menor a 100%, la tasa corriente es mayor que la tasa nominal.
• Con paridad mayor a 100%, la tasa corriente es menor que la tasa nominal.
• Cuando el bono cotiza a la par, las dos tasas son iguales.

Para estudiar estos conceptos, Julián recomienda el libro Mercado de capitales. Manual para no especialistas, editado por el Instituto Argentino de Mercado de Capitales. En RGG Academy, el curso de obligaciones negociables enseña a leer las condiciones de emisión y los criterios para elegir una ON.

Julián publica sus análisis de renta fija, empresas y mercado argentino en el canal de YouTube de RGG, que tiene 26.800 suscriptores.