Qué hacer antes y después del pago de cupón de los bonos soberanos

Video publicado el 26 de diciembre de 2024, antes del pago del 9 de enero de 2025. Los precios, las TIR y las paridades son de esa fecha.

Los bonos soberanos en dólares de la serie AL (Bonares) y de la serie GD (Globales) pagan intereses y amortización el 9 de enero y el 9 de julio. Antes del pago del 9 de enero de 2025, Julián Ruggiero respondió las consultas que más recibía la asesoría: si conviene vender antes o después del pago, si conviene comprar antes o después, y si sirve comprar para cobrar el cupón y vender enseguida. También planteó alternativas para quienes querían reducir su posición en soberanos. Según el video, el AL30 había subido casi 100% entre diciembre de 2023 y diciembre de 2024.

Qué pasa con el precio cuando un bono paga

Cuando un bono paga intereses y amortización, su precio en el mercado secundario baja en proporción a lo que pagó. Según el video del 26 de diciembre de 2024, el AL30 cotizaba USD 74 cada 100 nominales, con una TIR de 11,34% y una paridad de 77,75%. El 9 de enero pagaba USD 8 de amortización y USD 0,36 de intereses cada 100 nominales. Para mantener la misma TIR y la misma paridad, después del pago su precio debería bajar a USD 65,64.

La diferencia de USD 8,36 es lo que el bono paga el 9 de enero.

Comprar para cobrar el cupón

Comprar antes del pago para cobrar el cupón y vender después no agrega rendimiento. El inversor termina con el mismo capital y paga comisiones de compra y de venta, que según Julián suman alrededor de 1% a 1,2%. Por eso no la considera una estrategia válida.

Vender antes o después del pago

Para quien ya decidió vender, esperar al cobro tampoco cambia el resultado en condiciones normales: cobra el cupón, pero vende a un precio más bajo en la misma proporción.

Julián agrega un riesgo. Como el AL30 casi duplicó su precio en un año, muchos inversores podrían estar esperando el pago para vender y pasar a otros instrumentos o a liquidez. Si se juntan muchos vendedores después del cobro, el precio podría quedar por debajo de los USD 65,64, con una TIR más alta y una paridad más baja.

Por eso, si la decisión de vender ya está tomada, Julián no ve motivo para esperar al pago. La excepción sería que el inversor espere una suba especulativa de los bonos antes de esa fecha, por ejemplo por un acuerdo con el FMI o algún hecho que haga subir la paridad.

Comprar antes o después del pago

Julián considera que armar una posición permanente en bonos soberanos era, en ese momento, una estrategia bastante agresiva. Para quien quiera hacerlo igual, sugiere esperar al pago. Si compra antes, a los pocos días recibe de vuelta una parte de lo invertido y tiene que pagar otra comisión para reinvertirla. Cuando falta tan poco para una amortización, comprar después del pago es la forma más eficiente de entrar.

Alternativas para rotar

Según el video, los rendimientos de los soberanos se habían comprimido mucho durante 2024. Subieron los precios, bajó el riesgo país y la curva quedó aplanada: al 26 de diciembre de 2024, las TIR iban de 10,13% (GD29) a 11,71% (AL29).

Julián también señala que los vencimientos de capital de los próximos años son muy grandes. A su juicio, son impagables y lo más probable es que se refinancien con algún reperfilamiento, canje o roleo de deuda. Con TIR parecidas a las de algunas ON de perfil agresivo que no cargan con tanto riesgo, plantea alternativas según el perfil de cada inversor.

Bopreal, dentro del perfil agresivo

Los Bopreal también son riesgo soberano, pero los emite el Banco Central y los bonos AL y GD son deuda del Tesoro. Desde el inicio del gobierno de Javier Milei, la política económica apuntó a sanear las cuentas del Banco Central, por ejemplo con el traspaso de los pasivos remunerados, las Leliq, a Lecap, que son deuda del Tesoro. Por eso Julián considera que el riesgo de crédito del Banco Central es menor que el del Tesoro.

Además, los Bopreal vencen en 2026 y 2027 y se emitieron durante el mismo gobierno que los va a pagar. Para Julián, es lógico y probable que un gobierno refinancie un flujo de pagos heredado, como el de los bonos AL y GD, y mucho menos probable que reperfile deuda emitida por él mismo un año antes.

Según el video del 26 de diciembre de 2024, los Bopreal con vencimiento en 2027 rendían alrededor de 10%, igual que el BPY26, que vence en 2026 (9,73%), con vencimientos mucho más cortos que los soberanos. Julián lo considera una rotación válida para bajar el riesgo sin salir del perfil agresivo.

ON de perfil conservador

Para quien prefiera proteger el capital después de la suba, Julián muestra dos ON de perfil conservador con vencimientos parecidos al del AL30. Con datos del 26 de diciembre de 2024:

• Vista, con vencimiento en octubre de 2031 y una TIR de 7,16%.
• IRSA, con vencimiento en octubre de 2029 y una TIR de 6,93%.

Son TIR bastante más bajas que las de los soberanos, en instrumentos que Julián considera de menor riesgo.

ON de perfil moderado

En el perfil moderado, el video muestra ON con TIR de alrededor de 8% a 8,5%, como la de YPF con vencimiento en septiembre de 2031 (7,80%) y la de Telecom con vencimiento en julio de 2031 (8,54%).

ON corporativas en lugar de soberanos, con perfil agresivo

Quien quiera mantener un perfil agresivo puede conseguir TIR similares a las de los soberanos en ON corporativas. Las que muestra el video rendían entre 9,50% y 11,48%.

Según Julián, la historia muestra que las empresas suelen tratar mejor al inversor. Cuando una empresa necesita refinanciar, en general ofrece un canje voluntario, sigue pagando una buena tasa, extiende el vencimiento unos años y suele dar un premio en nominales o en efectivo. En las reestructuraciones de la deuda soberana fue distinto. En 2020 se postergaron los vencimientos y, según Julián, durante cuatro años los pagos de interés fueron casi inexistentes. En el canje de 2005 hubo una quita de capital de más del 60%. Para Julián, ese historial también pesa al elegir entre un bono soberano y una ON de una empresa de perfil agresivo con la misma TIR.

En qué se diferencian las dos series está en la guía sobre bonos ley argentina y ley Nueva York.

Julián publica sus análisis del mercado argentino, renta fija y empresas en el canal de YouTube de RGG, que tiene 26.800 suscriptores.