Qué es el margen de seguridad y para qué sirve

Nota basada en el video publicado el 27 de junio de 2022. Los datos de mercado que se citan son de esa fecha.

El margen de seguridad es la piedra angular de la inversión en valor. El concepto es de Benjamin Graham, y Julián recomienda leerlo en El inversor inteligente, publicado en 1949 y todavía hoy un libro esencial para el inversor en valor.

Precio, valor intrínseco y margen de seguridad

Toda acción tiene un precio, que es el que se ve en la cotización, y un valor intrínseco, que es lo que vale realmente esa porción de la empresa. Casi nunca coinciden. Cuando el precio está por debajo del valor intrínseco, la acción está infravalorada, y esa diferencia es el margen de seguridad. Según la filosofía de inversión en valor, ese es el momento de invertir.

En el corto plazo el precio fluctúa mucho más que el valor intrínseco. Por eso al valor intrínseco se le aplica un margen, cuyo porcentaje depende del tipo de acción y del tipo de inversor. Cuando el precio queda por debajo de esa línea, la acción entra en zona de compra.

Julián toma el ejemplo de PayPal. Según el video del 27 de junio de 2022, a partir de la caída por el covid la acción subió un 250% en menos de un año, y luego cayó un 75% en un año. En el corto plazo los precios se mueven con el humor del mercado y a veces se despegan por completo del valor intrínseco. El trabajo del inversor en valor es hacer una valoración correcta para saber dónde está el precio respecto del valor. Así evita comprar a precios de burbuja y aprovecha los momentos en que la acción cotiza por debajo de su valor, donde el riesgo es menor y el rendimiento potencial es mayor.

Julián define al margen de seguridad como una moneda de dos caras, porque de él dependen el riesgo y el rendimiento de la inversión.

La beta y el riesgo real

La teoría financiera básica usa la beta como medida del riesgo de una acción. Para Julián, la beta solo indica su volatilidad, es decir, cuánto fluctúa respecto del mercado en el que cotiza. Una acción con beta menor a 1 sube menos que el mercado cuando el mercado sube y cae menos cuando cae. Una acción con beta mayor a 1, como muchas tecnológicas, sube más y cae más. Ese dato no informa nada sobre el riesgo de perder dinero.

El riesgo real, según Julián, es perder de forma permanente el capital invertido. Es mayor cuando se compra una acción sobrevalorada, que cotiza por encima de su valor intrínseco. Es menor cuando se compra por debajo de ese valor, con margen de seguridad, y en ese caso también es mayor el rendimiento potencial.

El ejemplo de Intel

Para mostrarlo, Julián usa el gráfico de Intel de los últimos 30 años, con una línea de valor intrínseco trazada a modo de ejemplo. Según el video del 27 de junio de 2022, quien compró en la burbuja puntocom, entre 1999 y 2000, con la empresa muy sobrevalorada, seguía perdiendo el 50% del capital. Quien compró dos años después, con la acción por debajo de su valor intrínseco y un margen de seguridad considerable, había obtenido más de un 200% en los 20 años siguientes.

Para Julián, ahí está el riesgo de invertir en renta variable. Por eso recomienda tener siempre en cuenta el valor intrínseco y no invertir en empresas sobrevaloradas, y menos aún a precios de burbuja.

Por qué un margen del 30%

Julián también lo explica con la campana de Gauss. Si la media es el valor intrínseco, por encima de ella la acción está sobrevalorada y por debajo, infravalorada. En el esquema que presenta, lo más probable es que el precio se mueva entre un 30% por encima y un 30% por debajo del valor intrínseco, que es la distancia que toma como un desvío estándar.

A eso se suma la regresión a la media, que funciona como un péndulo. El precio va de puntos sobrevalorados a puntos infravalorados, y cuanto más se aleja de la media, con más fuerza tiende a volver. Por eso comprar a precios de burbuja es lo que tiene más riesgo de perder capital.

El inversor en valor busca comprar por debajo de un desvío estándar, es decir, con un margen de seguridad de alrededor del 30%. En esa zona es más probable que la acción se revalorice, porque el movimiento del péndulo tiende a llevar el precio de vuelta a la media o por encima.

Esperar caídas todavía mayores dejaría muy pocas oportunidades para invertir y, según Julián, paralizaría al inversor. Comprar con un 30% de margen implica aceptar que el precio puede seguir cayendo y que puede haber pérdidas en parte del capital, como parte del riesgo de la renta variable. Si la valoración es correcta, en el largo plazo la acción tiende a volver a su valor. También pueden ocurrir cisnes negros: eventos que pasan una vez por generación y provocan los grandes cracs bursátiles.

Qué hace falta para aplicarlo

Julián señala tres condiciones para aplicar esta estrategia:

• Hacer una valoración correcta y analizar la empresa en profundidad.
• Ser un oportunista paciente. Una vez valorada la empresa, esperar a que el mercado, en sus momentos de euforia o de miedo, ofrezca el precio calculado con un margen de seguridad adecuado.
• Tener fortaleza psicológica para ir a contramano y comprar cuando la mayoría de los inversores vende. En ese momento aparecen las dudas, y por eso hay que estar convencido de la valoración.

Sobre este tema, Julián recomienda Lo más importante para invertir con sentido común, de Howard Marks. La filosofía completa está en la nota qué es el value investing.

Esta nota resume el video Margen de seguridad. ¿Qué es? ¿Para qué sirve?, publicado el 27 de junio de 2022. Julián publica análisis de empresas y del mercado en el canal de YouTube de RGG Group.