Riesgos de la renta fija y cómo limitarlos

Video publicado el 11 de agosto de 2025. Las calificaciones, los ratios y las TIR de los ejemplos son de la semana anterior a esa fecha.

Julián Ruggiero grabó este video después de los incumplimientos de Celulosa Argentina, Generación Mediterránea y Aconcagua Energía en la renta fija corporativa local. Su punto de partida: una cartera de renta fija no debería armarse sumando bonos u obligaciones negociables (ON) mes a mes sin un criterio. Necesita una estrategia definida de antemano, con protocolos, que tenga en cuenta la cartera actual y el perfil del inversor, y que esté pensada para reducir los riesgos durante los años que el dinero va a estar invertido. Los riesgos se pueden reducir, aunque nunca eliminar del todo.

Riesgo de crédito

Es la probabilidad de que el emisor, sea un Estado o una empresa, no pague. En el caso de una empresa existe además el riesgo de quiebra. Todo activo de renta fija tiene algún riesgo de impago, pero el nivel cambia mucho entre una empresa con deuda moderada, buena liquidez y cuentas ordenadas, y otra con una deuda tan pesada que su EBITDA casi no alcanza para pagar los intereses.

Para evaluarlo, Julián usa dos herramientas:

• La calificación crediticia de las calificadoras de riesgo. Como opinión personal, Julián considera de perfil conservador en el mercado local solo a las emisiones con calificación AA+ o AAA. Según su análisis comparativo de calificaciones y ratios de deuda, una emisión A+ o A no se puede considerar conservadora.
• Los ratios de deuda, que muestran en los balances la solvencia y la liquidez de la empresa.

En el video muestra la tabla de ratios que la asesoría usa con sus clientes. Para cada emisor figuran la calificación, los intereses sobre EBITDA, el EBITDA sobre deuda neta, la deuda financiera sobre activos y la caja sobre deuda de corto plazo, con colores de verde a rojo. En esa tabla, Rizobacter, calificada A+, tenía casi todos los indicadores en rojo, y Profertil, calificada AAA, todos en verde.

El perfil del inversor también cuenta. El conservador prioriza conservar el capital sobre el retorno potencial. El agresivo acepta más riesgo para buscar más retorno. Julián lo resume con un ejemplo: comprar una ON con TIR del 15% es una decisión de perfil agresivo, con alto riesgo de impago. Para un inversor conservador, las emisiones de crédito débil que ofrecen TIR del 15% al 20% quedan afuera.

Para reducir este riesgo, Julián propone elegir los emisores por calificación y ratios de deuda. Con perfil conservador, limitar la cartera a emisiones AA+ o AAA con la mayoría de los ratios en verde y reducir el porcentaje en emisiones de perfil moderado o agresivo.

Riesgo de concentración

Es tener una parte grande de la cartera en un solo emisor o en un solo sector. Julián lo ve con frecuencia en carteras de clientes: carteras solo de bonos soberanos, como AL30, GD35 y AL35, que son distintos bonos de un mismo emisor, el Estado nacional. También carteras de ON muy cargadas en YPF, que es de las empresas con más emisiones y con TIR atractivas en relación con su riesgo.

Un emisor solvente igual puede tener un problema que afecte su capacidad de pago. Si la cartera depende de uno o dos emisores, ese problema la afecta de lleno. Lo mismo pasa con los sectores: si todas las ON son de petroleras y hay, por ejemplo, un exceso de oferta de petróleo a nivel mundial, toda la cartera cae.

Los ejemplos del video:

• Concentrada en un emisor: 70% en ON de YPF, aunque repartido en varias emisiones, y el resto en Aluar, Loma Negra, Profertil y Cresud. Tiene diversificación por sectores, pero depende de una sola empresa.
• Concentrada en un sector: partes iguales de YPF, Pluspetrol, Pampa Energía, Tecpetrol y Vista. Son cinco empresas, todas del sector energético, y una caída fuerte del precio del petróleo afectaría a toda la cartera.
• Diversificada: nueve emisores con 11,1% cada uno. Vista e YPF en energía, Telecom en telecomunicaciones, Profertil en fertilizantes, IRSA en el sector inmobiliario, Cresud en agro, Arcor en alimentos, Aluar en aluminio y Loma Negra en construcción.

Julián aclara que en la Argentina es normal que las energéticas pesen más en una cartera, porque en general son las empresas con mejores números y más crecimiento, aunque sin excesos. Propone revisar la cartera propia para medir cuánto depende de un emisor o de un sector.

Riesgo país

En este caso, el riesgo país se refiere a los hechos locales que afectan a toda la renta fija argentina, más allá del valor del índice. Por ejemplo, un incumplimiento de la deuda soberana también afectaría a la renta fija corporativa.

Se mitiga con diversificación geográfica, con una parte de la cartera en renta fija ajena al riesgo argentino. Julián menciona dos caminos:

• Bonos y letras de Estados Unidos, como las Treasury Bills, que son letras de corto plazo, o bonos largos estadounidenses. Según el video, muchos brokers ofrecen formas de invertir en ellos.
• Renta fija soberana o corporativa de países limítrofes, como Brasil, Chile o Paraguay, que también se puede comprar desde el mercado local.

Riesgo de tasa

La TIR y el precio de un bono se mueven en sentido inverso: cuando la TIR sube, el precio baja, y cuando el precio sube, la TIR baja. El riesgo de tasa es que, con el bono ya comprado, las tasas suban.

El ejemplo del video: si la Reserva Federal sube su tasa, suben los rendimientos de los bonos de Estados Unidos, que funcionan como referencia de la renta fija global. Con ellos suben las TIR de otros bonos, incluidos los soberanos y corporativos argentinos, y esa suba se traduce en una caída de precio en el mercado secundario.

Quien mantiene el bono hasta el vencimiento obtiene la TIR que calculó al comprarlo. El problema aparece si necesita o planea venderlo antes, porque en ese momento la cartera puede valer bastante menos.

La sensibilidad de cada bono se mide con la duration modificada, que indica cuánto se mueve el precio, en porcentaje, ante un cambio de 1 punto en la tasa. Un bono con duration modificada de 2,5 cae alrededor de 2,5% si la TIR sube 1 punto, y sube alrededor de 2,5% si la TIR baja 1 punto.

La duration crece con el plazo. Cuanto más lejano el vencimiento, mayor la duration y mayor la sensibilidad a los movimientos de tasa. Los bonos largos suelen ofrecer una TIR más alta, pero quien invierte solo en ellos queda más expuesto: un movimiento chico de la tasa puede bajar mucho su precio.

La estrategia en escalera

Para mitigar el riesgo de tasa, Julián propone la estrategia en escalera (laddering): armar la cartera con vencimientos escalonados, con bonos que venzan en 2026, en 2027, en 2028 y así en adelante. Tiene dos ventajas. Mejora la liquidez, porque siempre hay un vencimiento próximo, y permite mantener bonos largos, que en general rinden más.

Si suben las tasas, cae el precio de toda la cartera, pero los bonos cortos caen poco porque son poco sensibles y los largos caen más. El capital de los bonos que vencen se reinvierte en un bono largo a la tasa más alta de ese momento. Por ejemplo, lo que se cobra del bono de 2026 se invierte en uno de 2034, y lo mismo con cada vencimiento siguiente.

Los vencimientos cortos rinden menos que los largos. Para Julián, a veces vale la pena resignar parte del retorno potencial a cambio de una cartera que reduzca el riesgo de tasa. Quien compra solo bonos largos en busca de TIR altas sufre más si suben las tasas y pierde la liquidez de los vencimientos para reinvertir a tasas mejores.

El ejemplo del video es una escalera con ON de alta calificación crediticia: una emisión por año de 2027 a 2035, cada una con un peso de entre 9,5% y 13% de la cartera, aproximadamente. No repite emisores y combina los sectores energético, aeroportuario, agropecuario e inmobiliario. Con datos de la semana anterior al 11 de agosto de 2025, la TIR de la cartera es de 7,71%.

Para armar una escalera con datos actuales, RGG Plus tiene un monitor para cada tipo de bono y ON, con la TIR, el flujo de fondos y la curva de rendimientos.

Cómo se mitiga cada riesgo

• Crédito: elegir emisores por calificación crediticia y ratios de deuda.
• Concentración: diversificar por emisores y por sectores.
• País: diversificar geográficamente, con renta fija de Estados Unidos o de países limítrofes.
• Tasa: escalonar los vencimientos.

Julián cierra con una idea que aplica a la renta fija y a la renta variable: una estrategia y un protocolo pensados de antemano, con calma, protegen de los riesgos de mercado y también de las decisiones impulsivas del propio inversor.

Qué es una ON y qué datos mirar de cada emisión se explica en la guía qué es una obligación negociable y cómo elegirla. Los pasos para armar la cartera están en la guía para armar una cartera de obligaciones negociables, y la TIR, la paridad y el valor técnico, en la nota sobre paridad y valor técnico de un bono.

Julián publica sus análisis de renta fija, empresas y mercado argentino en el canal de YouTube de RGG, que tiene 26.800 suscriptores.