Una cartera de obligaciones negociables reparte el dinero entre varias ON de empresas y sectores distintos, con vencimientos escalonados, para que el resultado no dependa de una sola empresa ni de una sola fecha. El método que usamos en RGG tiene cinco criterios: calificación AAA o AA+, un vencimiento por año, una empresa por ON con el mismo peso, sectores distintos y liquidez suficiente. La moneda de pago y la ley se aceptan según lo que traiga cada ON que cumple esos criterios.
Con ese método armamos la Cartera RGG ONs, la cartera modelo de obligaciones negociables de RGG Plus: diez ON que vencen una por año entre 2027 y 2036, con 10% del dinero cada una.
El objetivo de la cartera
Antes de elegir las ON hay que definir para qué es el dinero, en qué plazo puede hacer falta y cuánto riesgo se acepta.
- El flujo. Si se busca una renta en dólares, los intereses se cobran y se usan. Si se busca que el capital crezca, se reinvierten.
- El plazo. La última ON no debería vencer después de la fecha en que se va a necesitar el dinero. Si hay que vender antes, se recibe el precio de ese día, que puede ser bastante menor que el que se pagó.
- El perfil. Una cartera de ON con la calificación más alta sirve para la parte conservadora de un patrimonio: dinero en dólares que busca una renta, con fechas de cobro conocidas, y que no va a hacer falta todo junto en los próximos años.
Con una ON sola, todo depende de que esa empresa pague y de lo que valga la ON el día que haga falta vender. Con diez ON de empresas distintas, que vencen en años distintos, un problema en una empresa afecta a una parte del dinero, y cada año vuelve una parte del capital. Los riesgos de la renta fija, y cómo limitarlos, están en la nota riesgos de la renta fija.
Cada ON de la cartera tiene que cumplir cinco condiciones. La que no las cumple no entra, aunque rinda más.
| Criterio | Qué pedimos |
|---|---|
| Calificación | Solo AAA o AA+, las dos calificaciones más altas. |
| Vencimientos | Una ON por año. |
| Empresas | Una empresa por ON, cada una con el 10% del dinero. |
| Sectores | Empresas de negocios distintos, para que un mismo problema no las afecte a todas. |
| Liquidez | Compradores y vendedores con precios cercanos, y una compra mínima baja. |
Emisoras con la calificación más alta
La calificación es la nota que una calificadora le pone a la capacidad de pago de una empresa. Para ponerla, las calificadoras miran, entre otras cosas, cuánto debe la empresa frente a lo que gana, cuánto dinero tiene para lo que vence pronto, qué tan estable es su negocio y si sus ingresos son en dólares. En la Argentina, la calificadora más usada es FIX SCR, afiliada de Fitch. Otra es Moody's Local.
| Nota | Qué indica |
|---|---|
| AAA | La capacidad de pago más alta, frente a las demás empresas del país. |
| AA+, AA y AA- | Muy alta. El más y el menos ordenan las notas de un mismo grupo: AA+ está arriba de AA. |
| A+, A y A- | Alta, aunque más sensible a los cambios en la economía. |
| BBB+, BBB y BBB- | Adecuada. Los cambios en la economía la afectan más. |
| BB+ y menos | Especulativa: la capacidad de pago es vulnerable, y más cuanto más baja la nota. |
| D | La empresa no pagó. |
Es una escala nacional: compara a cada empresa con las demás del país. Una AAA argentina carga también con el riesgo de la Argentina, y no equivale a una AAA de Estados Unidos.
Por qué pedimos las dos más altas
La nota puede bajar rápido. En agosto de 2024, FIX SCR le daba A a Albanesi Energía, una empresa del grupo Albanesi. En 2025, el grupo dejó de pagar parte de sus ON y propuso cambiarlas por otras que vencen más tarde. En noviembre de 2025, su principal empresa, Generación Mediterránea, tenía D, la nota de incumplimiento. Cuanto más alta es la nota, más margen tiene la empresa para atravesar un mal momento antes de dejar de pagar.
La nota sola no alcanza
La nota cambia cuando cambia la empresa, y las calificadoras también se equivocan. Junto con la nota, cada informe trae una perspectiva: estable, positiva o negativa, según hacia dónde podría moverse. Antes de sumar una ON leemos el último informe de la empresa, y lo volvemos a leer cada vez que sale uno nuevo.
Un vencimiento por año
Las ON de la cartera vencen en años distintos. A esa forma de repartirlas se la llama escalera de vencimientos. Cada año vence una ON y vuelve una parte del capital, y las ON que devuelven el capital en cuotas reparten esa devolución en más fechas.
Así hay dinero disponible todos los años sin tener que vender una ON al precio del día. Lo que vuelve se reinvierte a las tasas de cada año: si las tasas subieron, esa parte rinde más, y si bajaron, las ON largas mantienen la TIR con la que se compraron.
Qué hacemos con lo que vuelve
Si el dinero no hace falta, el capital de la ON que vence va a una ON que venza un año después de la última. En una escalera de 2027 a 2036, la de 2027 se reemplaza por una de 2037 que cumpla los cinco criterios, y la escalera mantiene sus diez años.
Los intereses se pueden cobrar como renta o sumarse a esas compras. Si se reinvierten, también generan intereses, y a eso se lo llama interés compuesto. Por ejemplo, USD 1.000 al 7% anual llegan a USD 1.967 en diez años si los intereses se reinvierten, y a USD 1.700 si se cobran.
Varias empresas y sectores
Cada ON pesa 10% de la cartera y es de una empresa distinta. Si una empresa tiene problemas, su ON es una décima parte del dinero. Si el precio de una ON cae 30% y esa ON es el 10% de la cartera, la cartera baja 3%. Si fuera la mitad de la cartera, bajaría 15%.
También importa el sector. Las empresas de un mismo negocio suelen tener problemas al mismo tiempo: si cae el precio del petróleo, lo sufren todas las petroleras. En la Argentina, muchas de las ON mejor calificadas son de energía, y es fácil terminar con media cartera en ese sector. En la Cartera RGG ONs, la energía pesa 30%, repartido en tres partes distintas del negocio: Pluspetrol produce petróleo y gas, YPF además refina y vende combustibles, y Otamerica Ebytem almacena y despacha el petróleo que producen otras empresas. Los otros siete sectores tienen 10% cada uno.
Empresas del mismo grupo
El peso por empresa se mide también por grupo económico. Cresud es la principal accionista de IRSA y la controla. Con ON de las dos, una cartera tiene 20% en un mismo grupo, aunque en negocios distintos (campos e inmuebles) y con notas propias. Quien prefiera evitarlo puede cambiar una de las dos por otra ON del mismo año que cumpla los criterios.
Moneda de pago y ley
Las ON en dólares pagan en dólares MEP o en dólares cable, y se rigen por la ley argentina o por la de Nueva York. Los dólares MEP se pagan en una cuenta en la Argentina. Los dólares cable se pagan en el exterior. Las dos se pueden comprar desde una cuenta de inversión en la Argentina, sin tener una cuenta propia afuera.
El cobro en cable queda fuera de las restricciones que el país les pone a los inversores para mover dólares, pero la empresa igual tiene que conseguir esos dólares para pagar. En 2020, el Banco Central limitó el acceso de las empresas a los dólares para pagar deuda, y varias tuvieron que estirar los pagos de sus ON.
La ley define qué tribunales resuelven un conflicto con la empresa. La de Nueva York protege más al inversor si cambian las reglas en el país, porque el juicio se hace afuera. En 2002, por ejemplo, la pesificación de las deudas en dólares no alcanzó a las que se regían por leyes extranjeras. La guía diferencias entre bonos ley argentina y ley Nueva York lo explica con los bonos del Tesoro.
Por qué no es un criterio
No elegimos la moneda ni la ley: tomamos las que traen las ON que cumplen los cinco criterios. En la Cartera RGG ONs, las cuatro más cortas pagan en dólares MEP y tres de ellas se rigen por la ley argentina. La mayoría de las que vencen en 2032 o después pagan en dólares cable y se rigen por la ley de Nueva York, así que la cartera combina las dos.
El riesgo del país
Si las ON son todas de empresas argentinas y el país entra en crisis, bajan juntas, aunque tengan la nota más alta y se rijan por la ley de Nueva York. Por eso pensamos una cartera de ON como una parte del patrimonio. El resto puede ir a otras inversiones, dentro y fuera del país.
Liquidez
Una ON tiene liquidez cuando se la puede comprar o vender rápido y a un precio cercano al último que se operó. El precio que muestran las plataformas es el de la última operación. En cada momento hay además dos precios, que se llaman puntas: lo que pide quien vende (punta vendedora) y lo que ofrece quien compra (punta compradora). Para comprar en el momento se paga lo que pide el vendedor, y para vender en el momento se cobra lo que ofrece el comprador.
Cuanto más cerca están las dos puntas, más líquida es la ON. Si están lejos, comprar y tener que vender enseguida hace perder esa diferencia. En las ON con poca liquidez, además, la TIR que se ve en pantalla puede estar calculada con un precio al que ese día no se consigue comprar.
La compra mínima
Algunas ON solo se compran de a 10.000 nominales o más, unos USD 10.000 por ON. Por eso quedaron afuera de la Cartera RGG ONs algunas ON de Vista y de Pampa Energía: con ellas, armar una cartera con el mismo peso en cada ON pedía al menos USD 100.000.
Cómo compramos
En varias ON hay pocos nominales ofrecidos a cada precio. Cuando el monto es grande, compramos de a partes y con un precio máximo, para no pagar de más.
Calendario de cobros y reinversión
Cada ON paga en sus propias fechas, en general cada seis meses. Al sumar varias, los cobros se reparten en el año. En la Cartera RGG ONs, cinco de las diez ON pagan intereses en enero y en julio, y por eso esos dos meses concentran los cobros. Elegir ON con fechas de pago distintas permite cobrar casi todos los meses. El método está en la nota cómo cobrar renta mensual en dólares con ON.
Lo que se cobra se puede usar como renta o reinvertir. Los intereses y las cuotas chicas se juntan con los cobros siguientes hasta completar una compra, porque cada ON tiene una lámina mínima. El capital de la ON que vence va al final de la escalera.
En RGG Plus, Mi cartera de renta fija muestra, para las ON y los bonos que carga cada inversor, cuánto se cobra, cuándo y a qué tasa, con la renta de los próximos 12 meses.
Qué se revisa y cada cuánto
Revisamos cada ON cuando sale información nueva de la empresa y cada vez que vuelve capital.
| Qué pasa | Qué hacemos |
|---|---|
| Vence una ON | Si el dinero no hace falta, lo reinvertimos al final de la escalera. |
| Se cobran intereses o una cuota chica | Los juntamos con los cobros siguientes hasta completar una compra, salvo que se usen como renta. |
| Sale un informe de calificación o un balance | Lo leemos. Si la nota queda por debajo de AA+, la ON deja de cumplir el criterio: revisamos el motivo y, en general, la cambiamos por otra que lo cumpla. |
| La perspectiva pasa a negativa | La seguimos de cerca hasta el informe siguiente. |
| Baja el precio sin que cambie nada en la empresa | No vendemos por eso. Si la empresa paga, al vencimiento se cobra lo pactado. |
| Una ON pierde liquidez | Buscamos otra del mismo año que cumpla los criterios y tenga las puntas más cerca. |
| Hace falta dinero antes de tiempo | Usamos primero lo que vuelve de intereses y vencimientos. Si hay que vender, empezamos por la ON más corta, que es la que menos se mueve de precio. |
Para los conceptos de cada ON, como el cupón, la amortización y la lámina mínima, está la guía qué es una obligación negociable y cómo elegirla. Para calcular lo que rinde cada una, la guía cómo calcular la TIR de obligaciones negociables.
Preguntas frecuentes
¿Cuántas ON hacen falta para armar una cartera?
No hay un número fijo. Con diez ON del mismo peso, cada una es el 10% del dinero: si el precio de una cae 30%, la cartera baja 3%. Con menos ON, cada problema pesa más. El límite práctico lo ponen la lámina mínima de cada ON y el monto disponible.
¿Con cuánto dinero se puede armar una cartera de ON?
Depende de las láminas mínimas. En la Cartera RGG ONs, con precios del 18/08/2026, la ON más cara de las que se compran de a 1.000 nominales costaba unos USD 1.120, y para que pesara 10% la cartera tenía que ser de al menos USD 11.200.
¿Qué es una escalera de vencimientos?
Es repartir las ON para que venza una por año. Así vuelve capital todos los años sin tener que vender, y lo que vuelve se reinvierte a las tasas de cada momento.
¿Hay que vender una ON cuando baja su precio?
No necesariamente. Si la empresa no cambió y sigue pagando, al vencimiento se cobra lo pactado. Revisamos la ON cuando cambia su calificación, sale un balance o pierde liquidez.
¿Qué pasa con la cartera si suben las tasas?
El precio de las ON baja, más en las largas. La medida de esa sensibilidad se llama duration: con una duration de 3,6, una suba de un punto en las tasas del mercado baja el valor de la cartera cerca de 3,6%. Quien mantiene las ON hasta el vencimiento cobra lo pactado si las empresas pagan.
¿La cartera tiene que tener solo ON que paguen en dólares cable?
En nuestro método no es un requisito. Tomamos la moneda y la ley que traen las ON que cumplen los cinco criterios. En la Cartera RGG ONs, las cuatro más cortas pagan en dólares MEP y la mayoría de las que vencen desde 2032 pagan en dólares cable y se rigen por la ley de Nueva York.
Socio de RGG Group. Asesor financiero, programador cuantitativo y abogado (UNLP). AP CNV 2165. Desarrolló la app RGG Plus.
Este contenido es informativo y educativo. No constituye una recomendación de compra o venta. Las inversiones implican riesgos; rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. Datos de mercado al 18/08/2026.