Procter & Gamble (PG), análisis y valoración

Nota basada en el video de Julián Ruggiero del 16 de enero de 2026. Los precios, márgenes y múltiplos son de esa fecha.

Procter & Gamble es una de las mayores empresas de consumo defensivo del mundo. Cotiza en Estados Unidos con el ticker PG y en el mercado argentino como CEDEAR. Según el video del 16 de enero de 2026, la acción cotizaba a USD 144, con una caída de 21,5% desde los máximos de fines de 2024. Julián concluye que es una empresa de calidad que cotiza cerca de su valor intrínseco y ubica en USD 125 el precio a partir del cual le resultaría atractiva.

Qué vende Procter & Gamble

William Procter y James Gamble, concuñados, fundaron la empresa en 1837. Empezaron vendiendo velas y jabones, y un contrato con la Unión durante la guerra civil de Estados Unidos les permitió llegar a todo el país. Según el video, hoy vende en más de 180 países y factura cerca de USD 84.000 millones por año.

Las ventas se reparten en cinco segmentos:

• Cuidado del hogar, 35% de los ingresos: detergentes para ropa y vajilla, limpiadores de pisos y de superficies. Marcas Tide y Ariel.
• Cuidado femenino, del bebé y familiar, 23%: pañales, higiene femenina y productos de papel. Marcas Pampers, Always, Whisper y Bounty.
• Belleza: cuidado del cabello y de la piel, fragancias y cuidado personal. Marcas Head & Shoulders, Pantene y Old Spice.
• Cuidado de la salud: cuidado oral, productos de venta libre, vitaminas y suplementos. Marcas Oral-B y Vicks.
• Afeitado, 8%: Gillette y las afeitadoras Braun.

La mitad de las ventas viene de América del Norte, sobre todo de Estados Unidos, y casi un cuarto de Europa. En total, cerca del 75% sale de mercados desarrollados. China y América Latina aportan 7% cada una; Asia Pacífico, Medio Oriente y África, porciones menores.

Julián compara esta exposición con la de Unilever, que tiene más peso en mercados emergentes y por eso puede crecer más. La de P&G da más estabilidad y previsibilidad, porque los mercados emergentes están más expuestos a crisis sociales, políticas y económicas.

Un negocio defensivo

El consumo de estos productos depende poco del ciclo económico. Con una recesión o un enfriamiento de la economía, la gente se sigue higienizando, sigue limpiando la casa y se sigue afeitando.

También protege contra la inflación. Cuando suben los costos, primero se comprimen los márgenes. Después la empresa traslada esa suba a los precios sin perder volumen de venta, porque son productos que la gente no deja de comprar.

Es un negocio que cambia poco, y es difícil que una disrupción tecnológica afecte su ventaja competitiva. Para Julián, este tipo de empresas grandes y maduras forma el núcleo de una cartera de largo plazo. Lo que se busca en ellas es estabilidad y un crecimiento sostenido, con pocas probabilidades de un crecimiento explosivo.

Según el video, P&G tiene estas cuotas del mercado global:

Afeitado es la categoría donde su posición es más fuerte. En cuidado oral el líder es Colgate. Son mercados con muchos jugadores, y P&G tiene una porción grande en casi todos, lo que le da una ventaja de escala.

La reestructuración y el crecimiento

Entre 2014 y 2016, P&G vendió o escindió más de 100 marcas de bajo crecimiento y baja rentabilidad. Se quedó con algo más de 60, las de mayor poder de fijación de precios, es decir, las que pueden subir precios sin perder volumen. Las ventas nominales cayeron en esos años porque la empresa se desprendió de parte del negocio, pero a partir de ahí mejoraron el ROIC y los márgenes. Julián considera que la reestructuración fue positiva.

Desde entonces, las ventas crecieron cerca de 2,6% anual compuesto en los últimos 10 años. El salto de 2022 se explica por precios. Con la inflación que siguió a la guerra entre Rusia y Ucrania, la empresa trasladó la suba de costos a los precios, y el volumen no aumentó.

Las proyecciones de crecimiento, a enero de 2026:

• La empresa proyecta para 2026 un crecimiento de ventas de entre 0% y 4%.
• En el último trimestre informado, las ventas crecieron 2% contra el mismo trimestre del año anterior.
• Morningstar estima un crecimiento cercano a 4% anual en los próximos 10 años.
• Los analistas esperan cerca de 3,5% anual en los próximos 5 años.

Julián toma 3,5% como un promedio razonable entre lo que creció la empresa, lo que crece hoy y lo que esperan los analistas. Para él, suponer un crecimiento de 8% sería un error, y suponer que no va a crecer en los próximos 10 años también.

Por qué cae la acción

Parte de la caída se explica por una demanda débil en Estados Unidos y Europa, de donde sale el 75% de las ventas, en un contexto de enfriamiento económico. En las empresas de consumo defensivo se nota mucho menos que en las de consumo discrecional, pero se nota.

Por segmento:

• Cuidado del hogar: ventas sin cambios. El volumen cayó 2% y la suba de precios lo compensó.
• Cuidado femenino y del bebé: ventas estancadas.
• Belleza: el volumen creció 4%, y las ventas 6% con la suba de precios.
• Afeitado: las ventas crecieron 3% y el volumen 1%.
• Cuidado de la salud: ventas bastante estancadas.

Esto genera dudas en los inversores. Lo que hay que determinar, según Julián, es si la acción está barata ahora o si estaba muy cara antes, en relación con lo que la empresa puede dar a futuro.

Márgenes y rentabilidad

El margen bruto se mantiene entre 50% y 51%. El margen neto ronda 18% a 19% según el año, y el margen de flujo de caja libre está entre 18% y 20%. Los analistas esperan márgenes de 19% a 20% para 2030. Comparados con sus pares:

Para Julián, mantener durante muchos años márgenes más altos que la competencia es una señal de ventaja competitiva.

La rentabilidad mejoró después de la reestructuración. El retorno sobre los activos (ROA) pasó de 6% o 7% a cerca de 10% u 11%. El retorno sobre el capital invertido (ROIC) pasó de 9% o 10% en 2016 a cerca de 15%. Unilever, la empresa más comparable, tiene un ROIC de 12% a 13%. Kimberly-Clark y Colgate tienen ROIC más altos, pero están más concentradas en otros negocios. Un ROIC de 15%, muy por encima del costo de capital de 6% calculado en el video, indica que la empresa genera valor.

Ventaja competitiva

Julián encuentra dos fuentes de ventaja competitiva:

• Las marcas. Pampers, Tide, Vicks, Head & Shoulders y Pantene están instaladas en la mente del consumidor y se asocian con calidad.
• La escala. P&G negocia materias primas por volúmenes gigantescos y consigue mejores precios que competidores más chicos. Lo mismo pasa con los comercios a los que les vende. Eso le permite producir más barato y quedarse con más margen y más flujo de caja libre.

Para Julián, la escala de P&G hace que esta ventaja sea muy difícil de superar para la competencia.

Salud financiera

Julián no encuentra problemas en la salud financiera:

• Los intereses equivalen a cerca de 4% del resultado operativo.
• Con el flujo de caja libre de unos dos años y medio podría cancelar todos sus pasivos de largo plazo. Julián prefiere que este número sea menor a 5.
• Los indicadores de Piotroski (6) y de Altman (5,31), que miden la fortaleza financiera y la probabilidad de quiebra, están en zona favorable.

Recompras y dividendos

P&G recompra acciones todos los años. En los últimos 10 años recompró en promedio 1,3% de sus acciones por año, con cerca del 30% del flujo de caja libre. Es una política constante: no acelera las recompras cuando la acción cae ni las frena cuando está cara. Julián entiende que es habitual en empresas maduras que ya no encuentran cómo crecer, aunque no le resulta atractivo ver recompras cuando la acción está cara.

Es un rey del dividendo, como se llama a las empresas que aumentan su dividendo hace más de 50 años. Según el video, P&G paga dividendos hace 135 años y los aumentó en cada uno de los últimos 69. Para Julián, sostener esos aumentos durante tantas décadas exige que también crezca el flujo de caja libre, y eso solo lo logran empresas de calidad con ventaja competitiva.

Los datos del dividendo al 16 de enero de 2026:

• Dividendo de los próximos 12 meses: USD 4,22 por acción, un rendimiento de 2,93%.
• Destina al dividendo el 66% del flujo de caja libre. En los últimos 10 años esa proporción rondó el 70%. Con las recompras, la empresa devuelve al accionista casi todo el flujo de caja libre.
• El dividendo creció entre 4,5% y 5,5% por año. Los analistas esperan cerca de 4,5%, y Julián usa ese mismo 4,5% en su valoración.

Con ese crecimiento, el rendimiento sobre el costo (yield on cost) sería de 3,69% en 5 años y de 4,6% en 10 años. Es el dividendo que se cobraría en ese momento en relación con el precio pagado hoy. Julián lo compara con un bono cuyo cupón crece todos los años, que es la base de la estrategia de invertir en empresas que aumentan el dividendo.

Valoración

Rango de dividendos

Con un rendimiento por dividendo de 2,92%, la acción está en la mitad de su rango de los últimos 10 años, que va de un mínimo de 2,08% a un máximo de 3,84%. Para llegar al máximo, que marcaría la mayor infravaloración, tendría que cotizar cerca de USD 110. Para volver al 2% de 2022, cerca de USD 200. Desde 2020 la acción está cerca del techo del rango, pero en 10 años está en el promedio. Por este método no está cara ni barata.

Múltiplos contra su propia historia

El precio sobre flujo de caja libre, el precio sobre ventas y el precio sobre valor libros muestran la misma lógica: desde 2020 la acción se ve barata, pero con 10 años de historia está en el promedio. En 2023, en cambio, la empresa parecía sobrevalorada. El PER de 21 sí está en el mínimo de los últimos 10 años. Julián toma los múltiplos como un dato más, que se evalúa junto con las demás técnicas.

Flujo de caja descontado

Julián usa una tasa de descuento de 6%, calculada con el costo promedio ponderado del capital (WACC), y una tasa de crecimiento terminal de 1%, propia de una empresa madura. Los escenarios de la planilla del video son estos:

En el escenario normal, el valor intrínseco queda muy cerca del precio. Solo con márgenes y crecimiento más altos, en línea con lo que esperan los analistas, aparece un margen de seguridad de 5% o 6%. El resultado coincide con el de los múltiplos y el rango de dividendos: la acción está a un precio justo.

Retorno total proyectado

Este método estima qué rendimiento tendría la inversión si se cumplen los supuestos. Julián usa una recompra de 1,3% anual, el promedio de la empresa, y un PER de 24 a futuro, cerca de lo habitual para P&G. Para el dividendo supone un crecimiento de 4,5% anual, con el que la proporción del flujo de caja libre destinada al dividendo se mantiene cerca de 70% a 5 y 10 años. Con un crecimiento de 8%, esa proporción llegaría a 95%, que no es sostenible.

Con estos supuestos, el rendimiento anual compuesto rondaría 7% a 5 y 10 años. Julián busca al menos 10% en este tipo de empresas. Para llegar a 10% con estos supuestos, la acción tendría que cotizar a un PER cercano a 28 dentro de 5 años, algo que él considera demasiado optimista.

Conclusión de Julián

Los números muestran una empresa de calidad, con una ventaja competitiva clara y sostenible. La valoración, en cambio, es justa: el retorno potencial se parece a su crecimiento orgánico más el efecto de la recompra y el dividendo, cerca de 7% anual, salvo que los múltiplos se expandan más de lo que él considera probable. Para Julián, ese retorno no alcanza.

Su precio objetivo es USD 125. A ese precio:

• tendría un margen de seguridad de 10% contra su flujo de caja descontado;
• el retorno total proyectado sería de 10% anual compuesto con un PER de 24;
• el rendimiento por dividendo sería de 3,38%, cerca de la zona de infravaloración de su rango;
• el precio sobre flujo de caja libre estaría en mínimos de 10 años.

En su opinión, hoy hay empresas de consumo defensivo con mejores oportunidades. Menciona a Colgate-Palmolive, que por valoración le resulta más interesante (ver el informe de Colgate-Palmolive). Deja a P&G en su radar por si la acción sigue cayendo hacia su precio objetivo.

Los análisis de empresas de Julián se publican en el canal de YouTube de RGG Group.